Ο Becton Dickinson στοχεύει

Επιχείρηση: Becton Dickinson Αναπτύξτε, κατασκευάζετε και πωλούν ιατρικά προμήθειες, συσκευές, εργαστηριακό εξοπλισμό και διαγνωστικά προϊόντα για ιδρύματα ιατρικής περίθαλψης, γιατρούς, ερευνητές της επιστήμης της ζωής, κλινικά εργαστήρια, φαρμακευτική βιομηχανία και δημόσια παγκοσμίως.

Αγοραία αξία: ~ $ 66.65B (229,85 $ ανά μετοχή)

Ιδιοκτησία: ~ 0,70%

Μέσο κόστος: N / a

Σχόλιο ακτιβιστών: Το Starboard είναι ένας πολύ επιτυχημένος μετατροπέας ακτιβιστών και έχει εκτεταμένη εμπειρία που βοηθά τις εταιρείες να επικεντρωθούν στην επιχειρησιακή αποτελεσματικότητα και τη βελτίωση του περιθωρίου. Το Starboard έχει επίσης μια σημαντική εμπειρία με τον στρατηγικό ακτιβισμό του. Σε 57 προηγούμενες εκστρατείες στις οποίες είχε στρατηγική διατριβή, η εταιρεία είχε 32,96% έναντι απόδοσης 14,61% για τον Russell 2000 κατά την ίδια περίοδο. Επιπλέον, το Starboard έχει ξεκινήσει εκστρατείες ακτιβιστών σε 24 προηγούμενες εταιρείες ιατρικής περίθαλψης και η μέση απόδοση αυτών των καταστάσεων είναι 17,65% σε σύγκριση με κατά μέσο όρο 9,57% για τον Russell 2000 κατά τις ίδιες χρονικές περιόδους.

Στις 3 Φεβρουαρίου, ο Starboard ανακοίνωσε ότι έχει λάβει θέση στο Becton Dickinson και ζήτησε τον διαχωρισμό του τμήματος των επιστημών ζωής του. Μέρες αργότερα, στις 5 Φεβρουαρίου, η εταιρεία Μοιράστηκε την πρόθεσή του Για να διαχωρίσετε τις βιολογικές σας και διαγνωστικές λύσεις.

Η Becton Dickinson (BDX) είναι μια παγκόσμια εταιρεία ιατρικής τεχνολογίας που αποτελείται από ουσιαστικά δύο εταιρείες: (i) MedTech, η οποία αποτελείται από την ιατρική BD (λύσεις διαχείρισης και διαχείρισης φαρμάκων, προχωρημένη παρακολούθηση και φαρμακευτικά συστήματα) και παρέμβαση BD (προϊόντα για ουρολογία, αγγειακές, αγγειακές, αγγειακές, ογκολογικές και χειρουργικές σπεσιαλιτέ) και (ii) BD Sciences Life Sciences, η οποία παρέχει προϊόντα για τη συλλογή και μεταφορά διαγνωστικών δειγμάτων, καθώς και όργανα και συστήματα αντιδραστηρίων για την ανίχνευση μιας σειράς μολυσματικών ασθενειών. Μέσα στο MedTech, η BDX είναι ο ηγέτης της αγοράς στις βόμβες έγχυσης και στις προτιμώμενες εταιρείες σύριγγας, μια θέση που έχει υπερφορτωθεί από την ανάπτυξη της δημοτικότητας του LPG-1. Αυτές οι δύο εταιρείες ήταν ιστορικά παρόμοιες σε μέγεθος, αλλά η MedTech αυξάνεται ταχύτερα και τώρα αντιπροσωπεύει εισόδημα ύψους 15,1 δισεκατομμυρίων δολαρίων και κέρδη 6,7 δισεκατομμυρίων δολαρίων πριν από τους τόκους, τους φόρους, την απόσβεση και την απόσβεση έναντι των επιστημών ζωής που συμβάλλουν σε 5,2 δισεκατομμύρια δολάρια εισοδήματος και 2,0 δισεκατομμύρια δολάρια EBITDA.

Το πρόβλημα εδώ είναι απλό και απλό: η εταιρεία λειτουργεί δύο διαφορετικές επιχειρήσεις που βρίσκονται σε διαφορετικά στάδια με διαφορετικούς ρυθμούς ανάπτυξης και πολλαπλάσια αποτίμησης και χωρίς πραγματικό λόγο να βρίσκονται κάτω από την ίδια οροφή. Η επιχείρηση MedTech έχει υψηλότερο ρυθμό ανάπτυξης (μέσος όρος) από τις επιστήμες της ζωής (χαμηλά ψηφία), αλλά μια πολλαπλή αποτίμηση (13 φορές 14 φορές) από τις επιστήμες της ζωής (περισσότερες από 20 φορές) επειδή η MedTech αξιολογείται ως κανόνας 40 εταιρειών, Δηλαδή, ο ρυθμός ανάπτυξής του και τα λειτουργικά του περιθώρια πρέπει να ταιριάζουν ή να ξεπεράσουν 40. Οι επιστήμες της ζωής θεωρούνται πιο δομικά σταθερά και ανοσοποιητικά σε πράγματα όπως η κυκλικότητα και έχουν μειωμένη έκθεση στην πίεση αποζημίωσης. Επιπλέον, η παρουσία των κύριων παραγόντων στη βιομηχανία, όπως η Thermo Fisher και η Danaher δίνουν στην επιχείρηση της επιστήμης ζωής μια μικρή αξία ενοποίησης που αυξάνει ελαφρώς την πολλαπλή αξιολόγησή της.

Αυτό δεν είναι πάντα πρόβλημα, αλλά στην περίπτωση της BDX, ολόκληρη η εταιρεία αναφέρεται στις 16,8 φορές EBITDA, πιο κοντά στην αξία του λιγότερο πολύτιμου μέρους της. Όπως έχει συστήσει το Starboard, η στροφή ή η πώληση της επιχείρησης ζωής των επιστημών ζωής είναι μια απλή λύση για ένα απλό πρόβλημα. Η βραχυπρόθεσμη δημιουργία αξίας εδώ είναι απλή. Εάν είναι ξεχωριστή, η επιχείρηση MedTech πρέπει να λάβει αξιολόγηση EBITDA 13 φορές έως 14 φορές ανάλογα με την ανάπτυξή της, ενώ οι επιστήμες της ζωής θα πρέπει να επιτύχουν μια αξιολόγηση βόρεια των 20 φορές. Αυτό θα είχε ως αποτέλεσμα μόνο μια αξιολόγηση του βορρά ύψους 110 δισεκατομμυρίων δολαρίων στο κατώτερο άκρο του πολλαπλού εύρους. Υπάρχει όμως μια πρόσθετη δημιουργία αξίας που θα μπορούσε να επιτευχθεί μετά τον διαχωρισμό. Η ικανότητα να παρακινήσει καλύτερα τη διοίκηση με την επιτυχία του δικού της τμήματος και να επεκτείνει το σύμπαν των πιθανών επενδυτών σε δύο καθαρές εταιρείες παιχνιδιού είναι μόνο τα μέρη του τραπεζιού σε ένα διαχωρισμό. Η πραγματική αξία προέρχεται από δύο ξεχωριστές ομάδες διαχείρισης που μπορούν να επικεντρωθούν καλύτερα και να αφιερώσουν πόρους στις δικές τους επιχειρήσεις. Στην περίπτωση του BDX, αυτό θα μπορούσε να οδηγήσει στη βελτίωση του περιθωρίου μέσω της ενσωμάτωσης των εξαγορών που παραμελούσαν κάτι ως μέρος μιας μεγαλύτερης εταιρείας. Έχουν αναφερθεί αναφορές τιμής αποτίμησης 30 δισεκατομμυρίων δολαρίων για την επιχείρηση επιχειρηματικών επιστημών. Πρόκειται για μια αξιολόγηση ελαφρώς κάτω από το πολλαπλάσιο EBITDA των 20 που πιστεύουμε ότι θα μπορούσε να λάβει. Ελπίζουμε ότι είναι επειδή το BDX μπορεί να διατηρήσει ορισμένα μέρη της επιχείρησης της επιστήμης ζωής που συνεργάζονται με τη MedTech.

Αυτό δεν είναι πάντα πρόβλημα, αλλά στην περίπτωση της BDX, ολόκληρη η εταιρεία αναφέρεται στις 16,8 φορές EBITDA, πιο κοντά στην αξία του λιγότερο πολύτιμου μέρους της. Όπως έχει συστήσει το Starboard, η στροφή ή η πώληση της επιχείρησης ζωής των επιστημών ζωής είναι μια απλή λύση για ένα απλό πρόβλημα. Η βραχυπρόθεσμη δημιουργία αξίας εδώ είναι απλή. Εάν είναι ξεχωριστή, η επιχείρηση MedTech πρέπει να λάβει αξιολόγηση EBITDA 13 φορές έως 14 φορές ανάλογα με την ανάπτυξή της, ενώ οι επιστήμες της ζωής θα πρέπει να επιτύχουν μια αξιολόγηση βόρεια των 20 φορές. Αυτό θα είχε ως αποτέλεσμα μόνο μια αξιολόγηση βορρά ύψους 110 δισεκατομμυρίων δολαρίων στο κατώτερο άκρο του πολλαπλού εύρους. Υπάρχει όμως μια πρόσθετη δημιουργία αξίας που θα μπορούσε να επιτευχθεί μετά τον διαχωρισμό. Η ικανότητα να παρακινήσει καλύτερα τη διαχείριση με την επιτυχία του δικού της τμήματος και να επεκτείνει το σύμπαν των πιθανών επενδυτών σε δύο καθαρές εταιρείες παιχνιδιού είναι μόνο τα μέρη του τραπεζιού σε ένα διαχωρισμό. Η πραγματική αξία προέρχεται από δύο ξεχωριστές ομάδες διαχείρισης που μπορούν να επικεντρωθούν καλύτερα και να αφιερώσουν πόρους στις δικές τους επιχειρήσεις. Στην περίπτωση του BDX, αυτό θα μπορούσε να οδηγήσει στη βελτίωση του περιθωρίου μέσω της ενσωμάτωσης των εξαγορών που παραμελούσαν κάτι ως μέρος μιας μεγαλύτερης εταιρείας. Έχουν αναφερθεί αναφορές τιμής αποτίμησης 30 δισεκατομμυρίων δολαρίων για την επιχείρηση επιχειρηματικών επιστημών. Πρόκειται για μια αξιολόγηση ελαφρώς κάτω από το πολλαπλάσιο EBITDA των 20 που πιστεύουμε ότι θα μπορούσε να λάβει. Ελπίζουμε ότι είναι επειδή το BDX μπορεί να διατηρήσει ορισμένα μέρη της επιχείρησης της επιστήμης ζωής που συνεργάζονται με τη MedTech.

Το Starboard είναι γνωστό ως ένας πολύ επιμελής, ανθεκτικός και αφοσιωμένος επενδυτής ακτιβιστών που θα κάνει ό, τι είναι απαραίτητο για τη δημιουργία αξίας για τους επενδυτές και άλλους μετόχους. Όταν η επιχείρηση θέλει θέσεις από το διοικητικό συμβούλιο, συνήθως λαμβάνει καθίσματα του σκάφους. Αλλά αυτό δεν συμβαίνει εδώ. Οι δεξιότητες του “ακτιβιστή” του Starboard θα μπορούσαν να χαθούν ή να μην είναι απαραίτητες εδώ, καθώς φαίνεται ότι στην περίπτωση αυτή η εταιρεία πιέζει μια ανοιχτή πόρτα αντί να σπάσει ένα. Η BDX έχει ήδη αναγνωρίσει αυτό το πρόβλημα και ανακοίνωσε ότι είναι Λαμβάνοντας υπόψη την εκποίηση του τμήματος της επιστήμης της ζωής του. Εάν αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι η εταιρεία το έχει εξετάσει ούτως ή άλλως ή επειδή άκουσε το Starboard Strong και Clear είναι άσχετο. Το Starboard είναι ο τύπος ακτιβιστή που δεν ενδιαφέρεται ποιος αποκτά πίστωση, υπό την προϋπόθεση ότι λαμβάνονται οι καλύτερες αποφάσεις για τους μετόχους.

Ο Ken Squire είναι ο ιδρυτής και πρόεδρος της 13ης Monitor, μια υπηρεσία θεσμικής έρευνας για τον ακτιβισμό των μετόχων και ο ιδρυτής και ο διευθυντής χαρτοφυλακίου του Ταμείου Ακτιβιστών 13D, ένα αμοιβαίο κεφάλαιο που επενδύει σε χαρτοφυλάκιο 13D ακτιβιστών επενδύσεων.